За последний год российский рынок корпоративных облигаций столкнулся со шквалом дефолтов. Сильнее всего это затронуло облигации «второго эшелона». Количество дефолтов и просроченных оферт по досрочному выкупу облигаций составляет 323 из 702 выпусков, обращающихся на российском фондовом рынке. Владельцы облигаций несут колоссальные потери. В очень сложном положении оказались ПИФы, которые вкладывали деньги в облигации. Однако, этот материал о другом. Здесь описывается интересная ситуация, которая сложилась в ПИФах.
Все базируется на новых правилах учета дефолтных облигаций. Эти правила установлены ФСФР для ПИФов и недавно в них были внесены существенные изменения. Эти изменения и создают странные возможности для заработка одних за счет других.
Как было раньше? До внесения изменений учет стоимости облигаций в ПИФе осуществлялся так:
До наступления даты погашения облигации учитывались по «признаваемым котировкам». То есть по сути – по рыночной стоимости. Так как до наступления дефолта участники уже знали о проблемах должника, стоимость облигаций была не высока: 10-15% от номинала, иногда больше. Все зависело от вероятности погашения.
Когда наступала дата погашения, облигации переоценивались – до номинала. То есть стоимость облигации на балансе ПИФа вырастала в разы. Просто из-за особенностей законодательства. Само собой это приводило и к росту стоимости пая. Хотя никаких денег по факту ПИФ не получал. Если в этот момент пайщик осуществлял погашение паев, то ему выплачивались деньги по явно завышенной расчетной цене, но делалось это за счет продажи других активов – то есть за счет оставшихся пайщиков. При этом для оставшихся в ПИФе пайщиков оставалось меньше хороших активов и увеличивалась доля дефолтных. Ситуация явно несправедливая.
По номиналу дефолтные облигации учитывались в течение 1 месяца, после чего их стоимость уменьшалась на 30% от номинала. То есть облигация, цена которой была 10-15% до фактической даты дефолта, в момент дефолта начинала формально стоить 100%, а через месяц 70%. Затем в течение 3 лет происходило плавное списание ее стоимости. Ее оценка уменьшалась со скоростью 30% в год.
Все это ужасно несправедливо по отношению к пайщикам, которые продолжают оставаться в фонде. Потому что уходящие из фонда автоматически ухудшали качество остающегося имущества.
ФСФР внесла изменения, нацеленные на то чтобы исключить эту несправедливость.
Сейчас:
До наступления даты погашения облигации учитываются по «признаваемым котировкам», то есть по рыночной стоимости.
Когда наступает дата погашения, а облигации не гасятся – они продолжают учитываться по последней признаваемой котировке в течение 7 дней. Не по номиналу, как раньше, а по последней рыночной цене. То есть не происходит необоснованного скачка цены.
По прошествии 7 дней, списывается 30% от стоимости по признаваемой котировке, то есть от последней цены. А значит опять нет необоснованного завышения цены.
Ну, а потом оставшиеся 70% от стоимости по признаваемой котировке списываются до нуля со скоростью 3% в день от этой самой признаваемой котировки – то есть за 23 дня (а не за 3 года – как раньше).
Теперь возникает другая несправедливость. И вот почему:
Новые правила вступили в силу 27 августа 2009 года, а через месяц, то есть 27 сентября, все дефолтные облигации, которые числились в портфелях ПИФов по 100% – 70% или около того (в зависимости от давности дефолта), спишутся в ноль. Это приведет к снижению стоимости паев. Сильнее всего это коснется облигационных фондов и фондов смешанных инвестиций с большой долей дефолтных облигаций.
Если отследить изменение цены паев в течение ближайшего месяца, то чем больше их снижение относительно рынка, тем больше, скорее всего, дефолтных бумаг находится в активах.
Если купить паи этих фондов после 27 сентября, то фактически за дефолтные облигации пайщик платить не будет. При этом сами облигации в портфеле останутся, что, несомненно, будет ему на руку, если какие-то из них погасятся. Однако даже если никто из «дефолтников» ничего не погасит, в фонде останутся те активы, которые он изначально покупал.
Вот такая интересная картина получается…
За последний год российский рынок корпоративных облигаций столкнулся со шквалом дефолтов. Сильнее всего это затронуло облигации «второго эшелона». Количество дефолтов и просроченных оферт по досрочному выкупу облигаций составляет 323 из 702 выпусков, обращающихся на российском фондовом рынке. Владельцы облигаций несут колоссальные потери. В очень сложном положении оказались ПИФы, которые вкладывали деньги в облигации. Однако, этот материал о другом. Здесь описывается интересная ситуация, которая сложилась в ПИФах.
Все базируется на новых правилах учета дефолтных облигаций. Эти правила установлены ФСФР для ПИФов и недавно в них были внесены существенные изменения. Эти изменения и создают странные возможности для заработка одних за счет других.
Как было раньше? До внесения изменений учет стоимости облигаций в ПИФе осуществлялся так:
Читать полностью »
То, как меняется Ваш доход при выходе на пенсию, называется коэффициент замещения (покрытия). Он зависит от того, насколько эффективно в течение своей жизни Вы трансформировали свой человеческий капитал в финансовый.
Разложим на составляющие факторы, определяющие размер ставки дисконтирования. 
